海大集团(002311):逆势增长突显韧性,行业回暖未来可期-公司点评报告

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事件海大集团发布2022年年报及2023年一季报2022年实现收入1047.2亿元,同比+21.6％;归母净利润29.5亿元,同比+80.5％。2023年一季度实现收入233.6亿元,同比+17.1％,归母净利润4.1亿元,同比+103.2％。

点评:饲料逆势扩张,吨利保持稳定。在上游原料成本大涨、下游养殖行业亏损的不利环境下2022年公司外销饲料依然同比增长7.8％至2024万吨,其中禽/猪/水产饲料外销量分别为1002/494/512万吨,同比分别增长6/7/10％。并且通过采购优势和配方技术有效缓解了原料成本上涨的影响,同时得益于产品结构升级(特种水产饲料销量同比大幅增长显著快于整体7.8％的增速),2022年公司饲料吨毛利达到376元,与去年同期基本持平。2023年一季度实现外销约439万吨,同比增长约5％。

打造养殖黄金三角,产业协同优势明显。2022年公司种苗业务实现营收约11亿元,同比增长约30％,公司自研的水产种苗技术优势明显、市场认可度高虾苗和鱼苗年销量位居全球第一动保业务通过鲜明的技术和研发为先导,配以完善的服务体系及成熟的养殖方案进行赋能,2022年实现营收10.45亿元,同比增长17.05％。种苗、动保业务与饲料业务形成三体联动,为客户提供全套养殖解决方案显著提升客户粘性。

耐心培育养殖业务,建立第二增长曲线。2022年公司出栏生猪约320万头YOY+存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列,生猪养殖业务实现全年盈利。2023年一季度在猪价低迷的情况下,公司凭借生猪养殖综合成本的显著下降结合期货套保运作,实现同比大幅减亏。而依托优质的饲料-种苗-动保三体赋能,公司水产养殖业务取得快速发展,2022年实现营业收入约11亿元,有望成为公司未来重要增长点。

盈利预测与估值:鉴于一季度畜禽价格超预期下行,对于公司生猪养殖业务盈利以及饲料销售的不利影响。我们下调公司2023-24年净利润分别至44.18/66.07亿元,首次预测2025年净利润为73.26亿元,对应2023-25年EPS分别为2.66/3.97/4.40元,对应当前PE估值分别为20.00/13.37/12.06倍。同时,下调目标价至66.39元维持增持评级。

风险提示:原料价格波动风险,养殖疫病风险,生猪价格波动风险。

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